春秋航空(601021.CN)

春秋航空(601021)2021年三季报业绩点评:三季度疫情油价双压下实现盈利

时间:21-11-03 00:00    来源:德邦证券

公司公布2021 年前三季度业绩,前三季度同比扭亏为盈。2021Q1-Q3,公司实现营业收入86.4 亿元,同比增长26.5%;实现归母净利润1.6 亿元,去年同期为-1.5 亿元,扭亏为盈。Q3 来看,实现营业收入31.8 亿元,同比增长14.5%,实现归母净利润1.5 亿元,同比下滑42.7%。

前三季度ASK、RPK 同比提升,Q3单季受疫情影响有小幅下滑。2021Q1-Q3,公司ASK 同比2020 年增长20.14%,较2019 年同期下降0.17%;RPK 同比增长28.46%,较2019 年同期下滑8.78%。Q3 单季来看,受南京疫情影响,ASK同比2020/2019 年分别下滑3.46%/7.28%;RPK 分别下滑3.36%/14.17%。客座率方面,7 月受益于短暂的暑运高峰,客座率突破90%(为90.77%),8 月由于南京疫情影响跌至78.62%,9 月回升至84.68%,7 至9 月客座率较2020 年和2019 年分别变化8.71/-5.48/-4.24 和-0/58/-15.29/-5.84 个百分点。

Q3 单位RPK收入同比提升。2021Q1-Q3单位RPK 收入0.32元,同比下降1.5%,Q3 为0.35 元,同比提升18.43%。

单位营业成本受油价上涨影响同比提升。2021Q1-Q3 营业成本为86.87 亿元,同比增长18.90%,Q3 单季营业成本为30.10 亿元,同比增长14.67%;单位ASK营业成本来看,前三季度为0.27 元,同比下降1.03%,Q3 为0.28 元,同比增长18.77%,Q3 单位营业成本大幅增长主要是由于航油成本的上升。2021 年11 月5日(出票日期)起,部分航司将恢复征收燃油附加费,公司有望快速跟近。燃油附加费恢复征收有利于减轻公司因航油价格上涨带来的成本压力,提升公司利润水平。

其他收益同比提升。2021Q1-Q3,公司实现其他收益9.01 亿元,同比增长45.79%,Q3 单季实现其他收益2.92 亿元,同比增长1.04%。

投资建议。公司定位低成本航空,成本管控能力优秀,市场空间广阔,长期将受益于低成本航空渗透率提升、自身规模快速扩大带来的市场份额增长以及疫情后国际航线的复苏。然考虑国内散发疫情及航油价格上涨,并结合公司前三季度业绩,我们调整公司2021 至2023 年归母净利润为2.65/18.53/24.58 亿元(原为7.39/17.31/23.63 亿元), 全面摊薄EPS 为0.29/2.02/2.68 元( 原为0.81/1.89/2.58),对应PE 为195.02x/27.89x/21.03x,维持“增持”评级。

风险提示:疫情恢复不及预期、疫苗接种及互认进程不及预期、宏观经济下行、人民币汇率波动、油价上涨等风险。