春秋航空(601021.CN)

春秋航空(601021):业绩略好于预期 成本控制更进一步

时间:21-09-02 00:00    来源:中国国际金融

1H21业绩略好于我们预期

公司公布1H21业绩:收入54.5亿元,同比增长34.8%;归母净利润1041万元,1H20为-4.1亿元;扣除汇兑损益后归母净利润为-2560万元,而1H20为-4.1亿元,同比大幅减亏。2Q21实现收入32.3亿元,同比增长94.5%、环比增长45.3%,归母净利润2.96亿元,而2Q20、1Q21分别为-1.8亿元、-2.8亿元。公司上半年业绩略好于我们预期,主要由于成本费用控制略好于预期。

受疫情反复影响,1H21客公里收益同比下降11%,较1H19仍下滑19%,其中受国内疫情反复影响,国内线客收(0.29元)同比下降3%,较1H19下滑19%,降幅高于三大航(下滑12%);受“五个一”政策严格执行,1H21国际线客收(2.20元)进一步提升,同比增长327%,较1H19增长473%;地区线客收(0.58元),同比下降26%,较1H19增长4%o剔除民航发展基金影响,单位非油成本(含利息费用)较1H19略有下滑。公司1H21单位ASK营业成本(含利息费用)为0.28元,同比下滑9.0%,较2019同期下滑9.0%。其中单位航油成本同比增长11.4%,主要受油价上涨推动。单位非油成本(含利息费用)为0.20元,同比下滑14.7%,较1H19下滑2.5%;剔除民航建设基金重征影响同比下滑16.5%,较1H19下滑0.6%。公司1H21飞机日利用率9.3小时,仍低于1H19水平(11.2小时),但单位非油成本有所改善,主要因为航线结构改变下,单位ASK起降费较1H19下滑20%,叠加公司持续加强成本管控。发展趋势我们预计公司三季度或盈利3亿元,主要假设:1) 3Q21国内线ASK、RPK分别较3Q19增长50%/37%,客座率为86%,较3Q19低7ppt;2)3021国内线客收为3Q19的87%;3)国际线量价水平基本保持现状;4)单位非油成本较二季度小幅增长,主要由于三季度ASK 或小于二季度ASK导致部分固定成本无法充分摊薄;5) 3Q21布伦特原油均价为75美元/桶(VS3Q19均价62美元/桶),季末美元兑人民币汇率持平于2Q21末。盈利预测与估值维持2021年和2022年4.7亿元、22.2亿元盈利预测不变。当前股价对应2022年21.1倍市盈率。维持61.00元目标价,对应25.2倍2022年市盈率,较当前股价有20%的上行空间。公司持续展现低成本模式经营和盈利韧性,2020年员工持股计划成交均价为58.34元/股,彰显长期发展信心,维持跑赢行业评级。

风险

疫情反复范围及市场超预期;油价大幅上涨;人民币兑美元汇率大幅贬值。