春秋航空(601021.CN)

春秋航空(601021):经营数据领跑行业 低复飞成本助力市场拓展

时间:20-09-02 00:00    来源:长城证券

事件:2020 年H1 公司实现营收40.45 亿元,同比下滑43.42%;净利润-4.09亿元,同比减少147.84%;扣非净利润-5.19 亿元,同比减少171.67%。

经营数据表现领跑行业,低复飞成本助力抢占市场。经营数据层面,2020年上半年公司完成旅客运输689.8 万人次,同比下降38.9%,RPK 较去年同期下降38.79%,其中国内、国际、地区分别下降21.95%、70.16%与82.46%;ASK 同比下降24.01%,其中国内、国际、地区分别下降2.88%、62.72%与74.82%。客座率73.8%,较去年同期下降17.8 个百分点,但仍领跑整个行业,低成本模式下的高产能利用率特征得到彰显。整体看来公司经营数据受疫情影响明显但显著好于行业。客公里收益层面整体有所下滑,其中Q1 供给减少但仍存在部分刚性需求以及春运票价红利加持使得客公里收益整体同比增长6.4%,但进入Q2 市场需求大幅下滑,公司较低的复飞成本可以领先行业开展复工复产,由于执行市场份额优先策略,公司新开大量航班并对定价策略做出调整,最终H1 整体客公里收益较去年同期下降9.0%,在公司逆势扩张提升市占率的整体策略下下滑幅度可控。

充分发挥模式优势,成本控制表现突出。疫情带来的行业系统性危机下公司低成本模式优势得到发挥,2020 年H1 公司单位成本为0.30 元,同比下降0.4%,其中Q2 单位成本下降至0.25 元,创开航以来新低。费用方面,H1 单位销售费用为0.0055 元同比下降8.9%,主要系销售代理费下降;单位管理费用0.004 元,较去年同期上升3.0%,主要由于报告期内飞机日利用率小时同比下降34.9%带来的业务量下滑。整体上公司充分发挥低成本航空优势,成本控制表现靓丽,从而使得公司领先行业摆脱疫情颓势。

盈利预测:我们预计2020-2022 年实现利润-3.91 亿元、19.68 亿元与23.79亿元,对应当前股价的PE 为-104、20.67 和17.11 倍,疫情影响下的业绩底部已经出现,拐点将随疫情缓解逐步显现,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情持续时间超预期,需求恢复不及预期,机队运营效率降低、国际线政策放开进度不及预期。