春秋航空(601021.CN)

春秋航空(601021)公司跟踪报告:受疫情冲击下调业绩 但看好公司率先受益行业大众出行复苏

时间:20-08-13 00:00    来源:海通证券

投资要点:

受疫情冲击,上半年航空业供给、需求均同比大幅削减,客座率同比大幅下滑,行业录得巨亏。受“新冠”疫情冲击,航空业受到重击,据CAAC 数据,上半年全行业共完成旅客运输量1.5 亿人次,仅为去年同期的45.8%。其中,国内、国际航线分别完成1.4 亿/851.9 万人次,各为去年同期的48.6%/23.5%一季度全行业累计亏损398.2 亿元。1-6 月六家主要上市航司累计总供给、需求同比各下降52.2%/60.8%,总客座率同比下滑15 个百分点至67.9%。

春秋航空(601021)运力调配效率优,率先将国际线运力转投国内,二季度国内线运力供给增速回正。春秋航空上半年总供给、需求同比仅各降24%/39%,降幅低于其他上市公司。因公司航网灵活性高,率先将国际线运力转投国内,5 月份国内线运力增速率先其他公司回正(+14.2% yoy),6 月份国内线需求增速率先回正(+10.6% yoy),Q2 公司国内线供给同比增11.5%,需求同比仅降8.7%,客座率同比下降16.7 个百分点至75.5%,较Q1 回升3 个百分点。

在航司大范围打折促销推动下,需求回暖明显。据民航局数据,7 月日均航班量恢复至11941 次,环比增10.36%,已达去年同期7 成水平,总客运量3699.6 万次,环比增20.35%,约为去年同期6 成水平,客运量增速环比改善幅度领先航班量10 个百分点,我们分析行业客座率环比改善明显。考虑国际线改善有限,环比增量主要来自于国内客运。自“618”以来航空公司陆续推出促销活动,套票价格优惠,性价比相对较高,有效刺激了大众出行需求。

大范围打折促销有望夯实航空低端出行土壤,看好春秋航空率先受益大众出行复苏。我们认为春秋航空运力调配效率优,率先将国际线运力转投国内,二季度国内线运力供给增速回正,需求环比改善。公司上半年共引进3 架飞机,但我们分析明年有若干经租飞机到期,机队运力灵活性高(进可攻、退可守)。短期,我们认为公司已率先其他航司达到保本点,受益国内需求复苏,三季度有望迎来盈利拐点;中期,我们认为公司国际线运力集中布局的日韩泰市场将先于欧美澳等复苏。

盈利预测与投资建议。综上,我们下调原2020、2021 年的客单价、客座率和客运周转量,并相应下调营收和成本,下调EPS 至-0.18、0.55 元/股,调整BPS 至16.22、16.88 元每股,首次引入2022 年EPS、BPS 各为1.97、19.17 元每股。公司历史5 年Forward 365 天PB 均值约为3.65x,综合行业内可比公司平均估值水平为1.91x 2020PB,我们继续看好廉价航空龙头在我国的长期发展空间,给予3.0x-3.5x 2020PB,调整合理价值区间48.66-56.77元,维持“优于大市”评级。

风险提示:疫情再次爆发、油价走高。