春秋航空(601021.CN)

春秋航空(601021):低成本航司龙头将率先走出阴霾

时间:20-07-16 00:00    来源:招商证券

投资建议:春秋航空(601021)坚守低成本经营攻略,公司单位成本最低,抵抗疫情冲击能力强,有望率先走出阴霾。从估值角度来看,春秋以近优秀的成本控制使其业绩免于周期性波动,因此消费属性增强。中长期来看,低成本航空市场正快速增长,我们认为春秋航空的合理PE区间为25-30x。我们给予公司21年25xPE,目标价47元,维持“强烈推荐-A”评级。

新冠疫情对国内冲击减弱,民航市场迎来复苏。我国国内市场整体持续回暖,地区、国际民航市场恢复缓慢。据民航局数据,6月份全民航旅客运输量恢复至去年同期的68%,2020年上半年,全民航旅客运输量共1.47亿人次,为去年同期的46%。6月份我国航空业亏损76.2亿元,但较我国民航业的至暗时刻(2月份)减亏170亿元,较5月减亏38亿元。

上市航司中春秋航空率先复苏,业绩环比改善明显。五月份春秋航空整体ASK恢复至去年同期的76%,客座率恢复至75.5%,业绩环比改善明显,复苏进度超越可比航司;其中国内线ASK同比实现14%的增长,客座率提升至75.8%。我们认为,春秋航空国内线的率先复苏主要取决以下三点:1)“保边策略”下,春秋航空的低运营成本能够尽量维持执飞航班的正边际贡献率。2)春秋航空现金流管控较好,有充足的现金流支撑业绩复苏。3)强有力的促销策略:春秋航空能够积极主动地抓住需求复苏的机遇。

总体来看,疫情发展情况仍然是影响今年航空业供需的核心因素。由于国际疫情的不可控性,站在目前时点对短期的任何预测都有较大难度。但我们仍然认为,疫情的反复与发酵只影响我国航空业整体复苏的节奏而不影响趋势。虽然疫情可能永久消解了部分公商务出行需求,但因私出行需求未来仍然强劲。拉长时间线,从未来3-5年的时间维度来看,低成本航空市场潜力仍然较大。同时,疫情下航空业中期供给的紧缩也将使得未来低成本航空市场步入景气周期。

在疫情下,春秋航空充分显示出自身的竞争优势,国内航班恢复在上市航司中最快。但是目前国际疫情形势仍然严峻,这使得春秋航空整体业绩释放滞后。经过测算,我们预计春秋航空2020-2022年营业收入分别为94.8亿(同比-36%),140亿(同比+48%),165.6亿(同比+18.2%);归母净利润分别为2.07亿、17.25亿、23.62亿元;EPS分别为0.23元、1.88元、2.58元,对应当前股价PE为175、21、15.4x。

风险提示:疫情扩散超预期、宏观经济下滑、油价大幅上涨。