春秋航空(601021.CN)

春秋航空(601021)深度跟踪报告:穿越周期 繁荣新起点

时间:20-07-01 00:00    来源:中信证券

春秋航空(601021)作为国内低成本航空龙头,通过极致成本管控和高利用率提供具有竞争力的票价,依托上海两场、以低于25%左右单位成本提供约三大航68%~75%票价吸引目标客群。内线需求持续复苏叠加明年日韩线有望快速恢复,2021年净利率或约12.5%,现价对应PE 仅约15 倍,疫情波动或提供再布局良机。

作为国内低成本航空龙头,上海两场为出发或目的地起降架次占比47%,春秋运力投放和客座率恢复领先。作为国内低成本航空龙头,截至2019 年末公司机队规模93 架、执飞210 条航线,以上海两场为出发或到达旅客1035 万。上海两场为出发或目的地起降架次占比46.7%,形成以上海两场为核心,陆续构建石家庄、深圳等区域基地网络覆盖全国。极端情况下优质低成本航空龙头抗风险能力领先,且春秋运力投放和客座率恢复领先行业,料6 月航班量仍环比10%正增长、客座率恢复至80%左右,北京局部疫情波动或不改中期需求恢复趋势。

需求中长期反弹趋势不改,廉航龙头受益航空大众化,2025 年春秋RPK 行业占比或升至4%。复盘近20 年民航需求,2003 年、2008 年需求增速明显低于中枢,但第二年压制需求迎来强劲反弹,其中2004 年、2009 年单月最大增幅400%、41.5%。携程披露端午国内旅客出行搜索和机票预订需求已恢复至去年同期70%,北京局部疫情波动不改复苏趋势,或再次提供布局机会。2019 年我国人均乘机次数0.47、人均GDP 近万美元,对比美日、我国民航渗透率至少存1 倍空间。测算2021~2025 年低成本航空市场规模以CAGR16%增至812 亿元,春秋作为龙头受益航空大众化,预计届时RPK 行业占比将升至4.0%左右。

低成本基因穿越周期,内线持续复苏、公司或率先胜出。春秋航空通过极致成本管控和高利用率提供具有竞争力的票价,低于25%左右单位成本提供相当于三大航约68%~75%的票价。坚持“两单、两高和两低”为特征的运营模式,单一机型推动2019 年单位维修费用为南航、国航和吉祥的56 %~67%。下半年公司将引进A321 机型,95%左右航材可与A320 系列通用,且座位数增长约30%。2019 年公司单位销售和管理费用不足三大航30%。端午国内出行搜索和机票预订需求已恢复至同期70%,说明除北京外其他区域需求复苏延续。春秋运力、客座率恢复领先行业,预计6 月内线RPK 实现正增长,内线持续复苏、公司或率先胜出。

2021 年日韩线有望快速恢复,占比高的春秋或率先受益。7 月1 日~31 日南航、国航、东航国际线每周29、24 和21 班次,同期国际航班新增美联航、达美、汉莎、法航等外司航班。预计国际线底部已过,五个一政策或渐松动,下半年有望消化部分运力覆盖成本。从国际线需求看,2021 年日韩、东南亚等周边将成为出境主要选择,2019 年日韩泰航线占春秋国际线85%。2016~19 年中国赴日旅客CAGR15%,料国人占访日外国客流的30%左右,需求相对刚性。叠加2021 年东京奥运会加速日线需求恢复预期,日韩线占比高的春秋有望率先受益。

风险因素:疫情控制不及预期,航空需求不及预期、油价汇率扰动超预期。