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春秋航空(601021):疫情危机下低成本模式优势显现

发布时间:2020-05-06    研究机构:华泰证券

  亏损额略低于预期,疫情下低成本航空龙头业绩存在韧性;维持“买入”

  春秋航空(601021)2019 年营收148.03 亿,同增12.9%,归母净利润18.41 亿,同增22.5%,其中四季度归母净利润1.22 亿,同增35.0%,基本符合我们此前预测1.16 亿;2020 年一季度营收23.84 亿,同降34.50%,归母净利润-2.27 亿,去年同期为4.75 亿,亏损额比我们此前预测低12%(-2.58 亿)。

  公司作为低成本航空龙头,相较其他航司业绩受疫情影响较小,目前国内疫情逐步缓解,航班量或较快恢复。短期考虑疫情影响,我们下调2020E/21E 净利预测至人民币7.3/24.6 亿,调整目标价区间至47.60-51.00元,维持“买入”。

  2019 年收益水平小幅提升,扣油单位成本同增1.8%2019 年公司降低运力投入增速,供给同增12.2%,但航空需求旺盛,同增14.4%,推动客座率同增1.8pct 至90.8%,其中国内和国际航线客座率分别同增1.0/4.0pct,测算整体单位座公里收益同增0.6%。成本方面,公司2019 年营业成本131.15 亿,同增10.7%,毛利率11.4%,同增1.7pct。

  其中航油成本仅同增4.0%,单位油耗同降1.9%。单位扣油成本同增1.8%,或由于起降收费标准提升以及国际线比例增加。

  2020 年一季度运力投入同降22.2%,客座率保持行业领先2020 年第一季度受新冠疫情影响,公司ASK 同降22.2%,降幅是主要五家上市航司(国航、东航、南航、春秋、吉祥)最低,或由于低成本航空模式,可覆盖变动成本的航班更多,且恢复更快。需求同降38.8%,拉低客座率19.7pct 至72.5%,客座率仍行业领先。

  单季度经营现金流流出,现金储备较为健康

  公司大幅削减运力,我们认为可变成本将显著降低,但折旧、人工等固定成本压力依然较大。一季度公司营业成本达到26.9 亿,同降10.6%,毛利润为-3.1 亿。疫情期间,航司现金流普遍压力较大,公司经营现金净流出额达到8.9 亿。不过公司通过短期借款等方式,共取得借款38.1 亿,一季度末货币资金余额83.2 亿,短期内资金风险较小。

  下调盈利预测,调整目标价区间至47.60~51.00 元,维持“买入”评级短期内受到新冠疫情影响,今年公司业绩或大幅下滑,下调2020E/21E 年净利润预测值60.0%/0.4%至7.3/24.6 亿,首次预测2022E 为30.6 亿。参考公司2016-1Q20 年估值倍数(均值为3.0x PB),给予2.8-3.0x 2020PB(预测2020 年BPS 为17.00 元),调整目标价区间47.60-51.00 元人民币(前值49.02~52.29 元)。不过春秋航空作为国内低成本航空龙头,在疫情下业绩更具韧性,长期看好公司抗周期性扰动的能力,维持“买入”评级。

  风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,疫情影响程度超预期,补贴下滑超预期。

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