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春秋航空(601021):一季度业绩超预期 低成本模式韧性凸显

发布时间:2020-04-30    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合我们预期,1Q20 业绩超预期

  春秋航空(601021)公布2019 年年度业绩:营业收入148.0 亿元,同比增长12.9%;归属母公司净利润18.4 亿元,同比上涨22.5%,对应每股盈利2.01 元(加权平均),其中第四季度营业收入32.4 亿元,同比增长10.4%;归母净利润1.2 亿元,同比增长35%,符合我们的预期。公司拟每股派现金股利0.2 元(含税)。

  公司同时公布2020 年一季度业绩:营业收入23.8 亿元,同比下降34.5%;亏损2.3 亿元,同比下降148%,对应每股盈利-0.25 元,好于我们的预期,主要因为一季度营业收入超预期。

  2019H2 净利率同比提升1.4ppt 至12.8%。虽然收入端受日本线竞争加剧、地区线需求疲软等因素影响,整体客收同比下降约3%,但油价同比下跌、飞机小时利用率明显提升,使得单位ASK 扣油成本同比仅小幅上涨0.4%(VS. 2019H1 同比上涨3.2%)。

  货运供需关系向好或对1Q20 收入形成支撑。受新冠疫情影响,公司1Q20收入同比下滑34.5%,略小于一季度RPK38.8%的同比跌幅,考虑一季度货运载运吨公里(RFTK)同比上涨27.5%,我们认为货运供需关系向好,或在疫情期间持续对公司收入形成支撑。

  1Q20 营业成本小幅下滑。公司一季度营业成本同比下降3.2 亿元,约10.7%,其中受一季度ASK 同比下降22%的影响,我们估计航油成本同比下降约2.4 亿元,降幅25%;非油成本同比下降约8500万元,降幅4%,我们估计主要因为民航发展基金自今年1 月1 日起暂停征收所致。

  发展趋势

  疫情下,低成本模式韧性凸显,二季度业绩有望环比改善。公司3 月整体ASK 同比下跌36%,跌幅显著小于全服务航司,低成本模式韧性凸显。考虑北京市将于4 月30 日零时起降低疫情防控等级,我们估计国内航空需求有望迎来明显复苏,叠加油价同比大幅下跌减轻成本端压力,我们估计二季度公司有望环比改善。

  盈利预测与估值

  维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年12.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和47.00 元目标价,对应17.0 倍2021年市盈率,较当前股价有36.1%的上行空间。

  风险

  航空需求不及预期;油价大幅上涨;疫情反复。

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