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春秋航空(601021)2019年报及2020年一季报点评:稳健应对疫情 静待需求恢复

发布时间:2020-04-30    研究机构:光大证券

事件:公司发布2019 年报及2020 年一季报。公司19 年实现营业收入311.5 亿,同比增长13.42%;实现归母净利润16.68 亿,同比下降12.41%,剔除商誉减值影响,公司19 年度实现归属于母公司股东净利润20.10 亿元,同比增长5.55%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.2 元/股,分红率约10%。由于疫情影响,公司2020 年一季度实现营业收入23.84亿,同比下降34.5%,归母净利润亏损2.28 亿,同比下降147.91%。

受调控影响,公司19 年ASK 增速下降。公司19 年可用座公里(ASK)同比增加12.2%,较18 年同期增速(16.7%)有所下降;公司19 年底共运营93 架客机,相较18 年底净增12 架,高于上年同期净增数(5 架);公司19 年飞机日利用率提高0.18 小时至11.24 小时。综合来看,公司ASK 增速下降,除了受到民航总局“控总量调结构”影响外,19 年新增飞机引进时间较晚也有一定的影响。2020 年一季度,公司ASK 同比下降22.17%,客座率同比减少19.69pct 至72.50%,降幅小于其他国内航司。

客公里收益下降,客运收入增速下降。公司19 年客公里收益同比下降1.41%。分结构看,除兰州、深圳基地,其余主要基地国内航线座公里收益同比均有提升;而地区航线由于港台事件影响,客公里收益同比下降6.84%。整体来看,受18 年高基数影响,公司19 年客公里收益下降,从而拖累公司客运收入增速下降至12.83%,但增速依然处于行业领先水平。

成本管控继续发力,毛利率上升。在起降费标准上调以及国际航线占比提升的情况下,19 年公司单位成本较18 年同期下降1.3%,主要原因是飞机日利用率提升以及航油价格、民航发展基金的下降,从而促使19 年公司航空运输业务毛利率上升1.75pct 至10.28%。另外公司19 年单位销售费用、单位管理费用分别同比下降10.4%、19.7%,保持下降趋势。

盈利预测和投资建议。公司稳健应对疫情,一季度仅出现小幅亏损;未来伴随需求恢复,公司将重回增长。我们下调公司盈利预测,预计公司20-21年EPS 分别为0.92 元、2.63 元,新增2022 年EPS 2.98 元,维持公司“增持”评级。

风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。

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