移动版

春秋航空(601021)2019年报及2020一季报点评:19年扣非利润增长30% 20Q1亏损2.3亿 低成本基因助公司受损显着小于行业 “强推”评级

发布时间:2020-04-30    研究机构:华创证券

公司公告2019 年报:扣非利润15.9 亿,同比增长30%。1)财务数据:收入148 亿,同比增长12.9%,归属净利18.4 亿,同比增长22.5%,扣非净利15.9亿,同比增长30.4%。其中Q4 扣非后盈利0.02 亿,同比减亏0.56 亿。2)经营数据:RPK 同比增长14.4%,ASK 同比增长12.2%,客座率90.8%,同比增长1.8 个百分点,其中国内、国际航线同比分别增长0.95、3.9 个百分点。3)收益水平:19 年客公里收益0.362 元,同比下滑1.41%,测算座公里收益0.329元,同比增长0.6%。分区域看座公里收益,国内微涨0.6%,国际上涨1.5%,地区下降6.8%。4)成本端:a)19 年成本131 亿,同比增10.7%,低于收入增速。其中航油成本41.7 亿,仅增4%,占比31.8%;扣油成本同比增14.2%。测算单位扣油座公里成本0.205 元,同比增1.8%,成本控制依旧保持行业领先。b)重要非油成本项:起降费用24.2 亿元,占比18.48%,同比增长25.6%,主要因机场起降相关收费标准上涨以及国际航线比例增加,修理费6.1 亿,增长16.4%,此两项超过ASK 增速;租赁折旧费20.2 亿,占比15.4%,同比增12%;薪酬24.8 亿,占比18.9%,同比增长9.7%。5)费用:三费合计5.3 亿,汇兑损失0.24 亿,扣汇三费率3.6%,同比降0.6%。6)分季度看2019:Q4座收降幅较大,成本进一步改善。1)收入:Q1-4 ASK 增速分别为9.0%、9.5%、13.3%和16.6%,测算座公里收益同比分别3.4%、3.6%1.1%和-5.6%,Q4 座收跌幅扩大,降幅与东航、吉祥相仿,预计因局部航线放量竞争相对激烈有关。2)成本:Q1-4 扣油座公里成本同比分别为4%、2%、2%、0%。3)Q4 相关费用有所提升,三费环比Q3 增加0.23 亿,Q4 三费率提升至4.5%,Q3 为2.8%。

公司公告2020 年一季报:Q1 亏损2.3 亿,显著好于行业。1)财务数据:受疫情影响,Q1 实现收入23.8 亿元,同比下滑34.5%,亏损2.3 亿元,19Q1 为盈利4.8 亿,扣非归母净利亏损2.9 亿。(民航局新闻发布会表示一季度航空业损失超过300 亿)。2)经营数据:RPK 下滑38.8%,ASK 下滑22.2%,客座率72.5%,同比下降19.7%。3)收益:测算客公里收益0.404 元,同比增长7%,座收同比下滑15.9%。4)成本端,营业成本26.9 亿,同比下降10.6%,其中航油成本预计7.3 亿元,同比下降23%,其他非油成本19.7 亿元,同比下降5.2%。单位座公里成本和非油成本分别增长15%和22%。

低成本基因+危机意识预计将助推公司从受损小转向恢复快。此前《商业模式Vs 企业行为》报告中指出春秋作为低成本航空龙头,践行其商业模式,已经体现在财务数据。a)低成本基因(低于三大航约3 成的座公里成本水平),使其面对危机时,可以停飞更少,恢复更快,展现更强韧性。尤其在低油价下,成本曲线会继续下移。b)危机意识:现金储备的未雨绸缪。公司Q1 货币资金高达83 亿,与行业龙头国航相仿,储备足以应对4 个月或以上的危机影响。

投资建议:1)基于疫情冲击,我们调整2020-21 年盈利预测至净利12.5 及23.3亿(原预测24 及28 亿),对应20-21 年PE25 及14 倍。2)我们认为春秋Q1财务表现体现了商业模式特征及优秀的管理能力,给予一年期目标价45 元,对应2021 年18 倍PE,预期较现价32%空间,强调“强推”评级。

风险提示:疫情冲击超出预期,经济大幅下滑,油价大幅上涨。

申请时请注明股票名称