移动版

春秋航空(601021):践行航空出行大众化战略 稳健成长平滑周期

发布时间:2020-03-25    研究机构:中国国际金融

  投资建议

  春秋航空(601021)是当前中国规模最大的低成本航空。我们看好由航空渗透率提升带来的公司长期增长潜力,并认为公司践行的低成本经营模式将使得公司拥有抵御风险且平滑盈利周期波动的能力。当前公司估值处于历史低位,重申跑赢行业评级。

  理由

  成长空间广阔:民航业有望持续高单位数增长,增量需求或主要来自低线城市。参考民航局设定的大众化战略目标(2030 年旅客运输量15 亿人次),未来中国旅客量或有望以年化7.8%的增速增长。在当前“控总量、调结构”政策下,一线城市机场增速受限,我们认为行业未来的增量将主要来自低线城市居民出行,与春秋的发展方向一致。当前中国低成本航空市场份额仅12%,较全球31%的水平仍有较大差距,成长空间广阔。

  核心竞争优势:高效运营降低单位成本。公司飞行小时利用率显著高于全服务航空,叠加精细化民营管理,使得公司1)能率先下沉至旅客量规模较小的机场,不断培育新基地,获得持续增长;2)在座公里收益低于全服务航司的同时(2018 年为0.33 元/ASK),利润率仍高于全服务航司(2018 年为11.5%VS 全服航空均值3.3%)。

  平滑周期波动:市场化补贴及较低的油汇敏感性。公司补贴占净利润比例较高(2018 年为67%),但主要为当地政府和机场为带动经济采取的市场化行为。此外,公司通过降低单位油耗、汇率中性管理等措施保持较低的油汇敏感性,平滑盈利周期波动。

  盈利预测与估值

  公司当前股价对应2019/2020/2021 年16.2/13.2/11.6 倍P/E,维持2019/2020/2021 年盈利预测18.02/22.15/25.28 亿元(2020 年尚未根据新冠疫情调整公司盈利预测,但预计会有较大负面影响),维持跑赢行业评级和目标价人民币49 元,对应2019/2020/2021 年24.9/20.3/17.8 倍P/E,较当前股价有53.7%的上涨空间。

  风险

  航空需求不及预期,国内疫情反复,补贴退坡,单一机型停飞,经租进表或使得公司汇率敏感性有所提升。

申请时请注明股票名称