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春秋航空(601021):2月客座率同比跌幅小于同行 彰显低成本航空韧性

发布时间:2020-03-20    研究机构:中国国际金融

  公司近况

  春秋航空(601021)公布2 月运营数据:需求(RPK)同比下降65.9%,供给(ASK)同比下降49.7%,客座率同比下降30.4 个百分点至63.7%。

  评论

  2 月公司整体运力同比下滑明显,但下滑幅度为我们覆盖的公司中最小。公司2 月ASK 同比下降49.7%,其中国内线同比下降42%(VS. 1 月增长3.6%),国际线同比下降61.9%(VS. 1 月增长47.9%),地区线同比下降84.6%(VS. 1 月下降0.8%)。公司2 月无新增飞机,但新开兰州、成都、深圳等地航线4 条。

  2 月客座率同比跌幅扩大。公司2 月客座率同比下降30.4 个百分点至63.7%,客座率同比跌幅及绝对值为我们覆盖的航司中表现最佳。其中,国内线客座率同比下降29.5 个百分点至65.2%,国际线同比下降33.2 个百分点至59.6%。我们估计或主要因为低成本航空单位成本较全服航司更低,有更多的航班能够覆盖可变成本。

  预计公司3 月中日线运力或承压。春秋自2019 年四季度以来日本线运力增速较快,根据民航局对国际客运航班运行数量进行总控的政策1(以公布航线为准,航班量只减不增),春秋目前中日航线上仅保留上海浦东-东京成田一条(天天班),我们估计3 月公司日本线运力或承压。考虑海外疫情的升级以及奥运会举办的不确定性,我们认为短期中日航线的需求仍将承压。

  国内需求边际改善确定性高,当前估值处于历史低位,具备长期投资价值。截止3 月18 日,民航旅客量同比下跌70%,较2 月最低点93%已经有所收窄,我们认为国内线需求最差时点已过,未来改善确定性高,但仍需关注海外疫情进展。公司当前股价对应2019 年15.4 倍P/E,低于均值以下一倍标准差,处于历史低位,具备长期投资价值。

  估值建议

  公司当前股价对应2019/2020/2021 年15.4/12.5/11 倍P/E,由于疫情仍在持续, 暂时维持2019/2020/2021 年盈利预测18.02/22.15/25.28 亿元,维持跑赢行业评级和目标价人民币49 元,对应2019/2020/2021 年24.9/20.3/17.8 倍P/E,较当前股价有61.6%的上涨空间。

  风险

  航空需求不及预期;疫情持续时间传播广度超预期,国内疫情反复;油价大幅上涨;机队引进慢于预期;补贴退坡。

申请时请注明股票名称