春秋航空(601021.CN)

春秋航空(601021)2019年三季报点评:Q3利润同比增长26% 低成本航空龙头展现优秀的稳定性 “强推”评级

时间:19-10-31 00:00    来源:华创证券

公司发布2019 年三季报:前三季度利润增长21.7%,Q3 增速26.1%

1)前三季度实现营业收入115.6 亿元,同比增长13.6%;归母净利17.2 亿元,同比增长21.7%,扣非净利同比增长25%。2) 分季度看:Q3 收入44.2 亿,同比增长14.8%,归属净利8.62 亿元,同比增长26%;Q1 及Q2 利润增速分别为23%及11%,观察Q3 收入及利润增速双提速。3)经营数据:客座率领先全行业。Q3 公司ASK 同比增长13.3%,RPK 同比增长16.4%,客座率91.9%,同比提升2.42 个百分点,前三季度ASK 增速10.7%,RPK 增速13.7%,客座率91.8%,同比提升2.4 个百分点,公司客座率领跑全行业,并保持稳健。

收益水平:座公里收益同比增长1.1%。1)测算公司Q3 客公里收益同比下降1.1%,但座公里收益同比提升1.1%,在成本下降以及维持较快业务量增速的同时公司保持了收益质量的稳定性;前三季度座收同比增长2.8%。2)公司显著优于行业的座收水平提升反映低成本航空市场的需求稳定性、竞争环境的优化以及公司运营能力的出众。

成本端:座公里成本下降2.8%;座公里扣油成本同比增长1.6%,较上半年增幅明显收窄。1)受益油价下跌(Q3 综合采购成本同比下降10.9%),公司Q3 整体座公里成本同比下降2.8%,前三季度座公里成本同比增长2.3%;2)受益于民航基金减半于2019 年7 月起实施,预计公司成本单季度约0.4-0.5 亿元,扣油单位座公里成本预计同比提升1.6%,较上半年3.4%的增幅已经明显收窄。3)公司严控费用,实施精细化管理,报告期内销售费用率同比下降0.4个百分点,管理费用下降0.1 个百分点。

盈利预测及投资建议

1)盈利预测:维持盈利预测2019-21 年实现净利19.8、23.9 及27.8 亿元,对应19-21 年PE 为21、17 及15 倍。2)19 冬春航季,春秋航空(601021)逆势提升,获得20.7%的时刻增速,尤其主力中日航线放量,在2020 年东京奥运会背景下,高收益市场或带来良好贡献。3)此前深度报告我们提出:消费视角看好航空需求潜力释放,公司低成本优势构筑护城河,而竞争环境较此前优化,预计公司将不断证明自身业绩更能摆脱周期性扰动,其低成本龙头标签将转化为业绩的稳定性。维持此前目标价区间50-52 元,对应2019 年23 倍PE 或2020年20 倍PE,预期较现价17-21%的空间,同时我们认为预计11 月起航空行业旅客增速将重回两位数(基数因素+释放节奏)。维持“强推”评级。

风险提示:油价大幅上涨、需求下滑