春秋航空(601021.CN)

春秋航空(601021):业绩符合预期 单位座公里成本同比小幅下降

时间:19-10-31 00:00    来源:中国国际金融

2019Q3 业绩符合我们预期

春秋航空(601021)公布2019 年前三季业度绩:营业收入115.6 亿元,同比增长13.6%;归属母公司净利润17.2 亿元,同比上涨21.7%,对应每股盈利1.87 元,扣非后净利润15.9 亿元,同比上涨24.7%。第三季度营业收入44.2 亿元,同比增长14.8%;归母净利润8.7 亿元,同比增长26.1%,符合我们的预期。

第三季度客公里收益估计同比小幅下跌1.5%,显著好于三大航。

第三季度公司RPK 同比上涨16.4%,营业收入同比上涨13.6%,我们估计客公里收益同比小幅下跌约1.5%,显著好于三大航。客公里收益同比下滑主要因为:1)受经济增速放缓影响,整体航空需求偏弱;2)日本和韩国航线受整体供求关系偏弱,且公司基数较高,客公里收益同比表现或也有所下降。

第三季度单位座公里成本(营业成本/ASK)同比下降2.8%。还原第三季度民航发展基金减半征收的影响,我们估计公司三季度单位营业成本同比下降约1.4%。受益于第三季度燃油价格同比下降,我们估计单位燃油成本同比下降约11%,单位非油成本同比上涨3-4%,主要因为前期起降费合同陆续到期,起降费同比涨幅较大所致。

发展趋势

我们预计四季度将持续受益油价同比下行,收益端或将延续第三季度趋势。去年四季度均价为68 美元/桶,今年四季度至今,布油均价约为60 美元/桶,如果持续至年底,则四季度布油均价同比下滑8 美金/桶,同比下降约12%,利好公司成本控制;我们预计受日韩供需关系偏弱影响,收益端或将延续第三季度趋势。

盈利预测与估值

维持2019/2020 年盈利预测18.63/22.43 亿元。当前股价对应2019/2020 年22.1 倍/18.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和49.00元目标价,对应24.1 倍2019 年市盈率和20.0 倍2020 年市盈率,较当前股价有9.2%的上行空间。

风险

航空需求不及预期,补贴退坡,油价大幅上涨。