春秋航空(601021.CN)

春秋航空(601021):国际线需求旺盛 Q3业绩略超预期

时间:19-10-31 00:00    来源:招商证券

投资建议:公司成本管控为上市航司中最优,护城河较深。四季度预计引进7 架飞机,运力增速加快。预计公司19/20/21 年 EPS 为2.08/2.50/2.99 元,低成本航空市场广阔,给予19 年25x PE,目标价 52 元,维持“强烈推荐-A”评级。

公司发布三季报,业绩略超预期。19 年前三季度实现营收115.64 亿元(+13.6%YOY),归母净利17.19 亿元(+21.7%YOY),扣非归母净利15.87亿元(+24.7%YOY),加权ROE 为12.2%,基本EPS 为1.87 元。Q3 单季度实现营收44.15 亿元(+24.7%YOY),归母净利8.65 亿元(+26.1%YOY),扣非归母净利8.62 亿元(+34.1%YOY),业绩超出预期。

Q3 客座率持续提升,公司经营数据表现亮眼。暑运期间,公司运力投放明显加快,整体供需上行,ASK、RPK、客座率全线上升。19 年Q3 公司ASK 同比+13.33%,RPK 同比+16.4%,客座率提升至91.94%,同比+2.4pcts。其中国际航线RPK 增速为21.44%,日韩泰需求保持旺盛。Q3 公司共引进2 架A320NEO,我们判断四季度为飞机交付高峰期,将引进7 架飞机。结合19年冬春季时刻表,预计四季度至明年一季度运力增速达到16%以上。

Q3 成本控制继续加强,三费占比持续降低。Q3 单季度营业成本为33.25 亿元,单位ASK 营业成本为0.2913 元,同比-2.8%,主要原因是油价维持低位(Q3 布油均价同比-18.2%),同时成本管控较好。另外,公司三费占比持续降低,Q3 销售费用占营收比重同比-0.04pcts,管理费用同比-0.09pcts,财务费用同比-0.8pcts。其他收益(主要为航线补贴)达2.4 亿元,基本维持稳定。大规模单一机型构筑的成本优势愈发明显。

公司受油汇影响较低,在经济低迷期业绩仍能保持稳健。由于低成本航司燃油效率较高,单位航油成本较低,因此面临的油价波动风险较小。公司具有高客座率的优势,因此燃油附加费转移油价上涨成本的能力更好(18 年能覆盖92%)。美元负债较低(大约是三大航的1/10),外汇风险较小。三季度人民币对美元约贬值2.83%,春秋航空(601021)汇兑损失远低于三大航。

风险提示:油价大幅上涨,日韩航线竞争加剧。