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春秋航空(601021)季报点评:收益水平持续提升 业绩符合预期

发布时间:2019-10-31    研究机构:华泰证券

座公里收益提升行业领先,业绩符合预期;维持“买入”

春秋航空(601021)2019 年三季度营收44.15 亿,同增14.8%,归母净利润8.65 亿,同增26.1%;前三季度累计营收115.64 亿,同增13.6%,归母净利润17.19亿,同增21.7%。三季度归母净利润较我们此前预测(8.38 亿)高3.2%,基本符合预期。预计三季度公司仍录得收益品质提升,基地培育顺利,在经济下行压力下,低成本航空需求韧性凸显。看好公司抗周期性扰动的能力,我们下调2019E/20E/21E 净利预测至人民币18.65/25.47/31.51 亿,调整目标价区间至52.38-55.66 元,维持“买入”。

运力投入加速,收益水平持续提升

三季度公司引进两架A320neo,在旺季运力投入加速,整体供给同增13.3%,相比2019 年上半年增速提高4.0pct,其中国内/国际/地区供给分别同增13.8%/12.1%/16.0%。整体需求同增16.4%,推动客座率达到91.9% , 同比提升2.4pct , 其中国内/ 国际/ 地区分别同增0.5pct/6.9pct/-4.0pct,国际线去年由于泰国沉船事件影响,基数较低,地区线受香港等区域事件影响,需求下滑。我们测算座公里收益同增1.3%,明显领先其他航空公司。根据2019 年冬春航班时刻计划表,春秋航空航班量同增约20%,其中国际线同增超40%,有利于其进一步扩展市场。

油价同比下跌减小成本压力,其他收益同比略降

三季度公司营业成本33.26 亿,同增10.2%,低于营收增幅,拉高毛利率3.2pct,达到24.7%。单位座公里成本同降2.8%,主要由于油价下降,三季度航空煤油出厂均价同降10.9%,同时民航发展基金于7 月开始减半征收,不过新机型引进或提高租赁与折旧费。未来预计油价同比降幅仍将扩大,减费降税措施持续,公司单位成本存在下降趋势。三季度公司其他收益2.40 亿,去年同期2.45 亿,同比略降,或由于将更多运力投放至较为优质航线,并且基地培育顺利,使得航线补贴减少。

调整目标价区间52.38-55.66 元,维持“买入”评级

春秋航空作为国内低成本航空龙头,需求韧性十足。在行业整体需求疲软的背景下,春秋航空仍能录得收益水平明显提升,体现公司良好的航线精细化管理水平。看好公司抗周期性扰动的能力,综合考虑油、汇、3 季报业绩, 下调2019E/20E/21E 年净利润预测值7.7%/15.6%/19.9%至18.65/25.47/31.51 亿。参考公司16-18 年估值倍数(均值为3.24x PB),维持3.2-3.4x 2019PB(预测2019 年BPS 为16.37 元),调整目标价区间52.38-55.66 元,维持“买入”评级。

风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害,补贴下滑超预期,高峰时刻增长不达预期。

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