春秋航空(601021.CN)

春秋航空(601021)2019年三季报点评-Q3扣非业绩增35% 国际线表现亮眼

时间:19-10-31 00:00    来源:中信证券

Q3 公司扣非净利润同增35%,国内线需求偏弱背景下凸显成长性。国际线或受益新增运力更多投向高收益日韩航线,运力结构调整,客座率、收益双升。

未来两年或陆续布局北京、成都、西安和青岛等一线和强二线城市,公司国内线客公里收益有望提升,长期看盈利模式逐渐由依靠补贴转向盈利提升的切换。

Q3 扣非净利润同增35%,同期毛利率提升2pcts,航线和财政补贴同比下降9%。2019 年1-9 月公司实现营业收入115.6 亿元,同比增长13.6%;实现归母/扣非净利润分别为17.2 亿/15.9 亿,同增21.7%/24.7%,基本符合预期;毛利率同比提升2pcts 至17.8%,三费率同比下降0.7pct 至3.5%,成本控制仍然优秀。1-9 月航线和财政补贴同比减少9.0%至6.6 亿,补贴减少较上半年缺口略增400 万。其中Q3 公司扣非净利润同增34.7%至8.7 亿,毛利率提升3.2pcts,预计受益成本端增速较收入低4.6pcts 叠加财务费用减少2700 万。

客座率提升表现最优,国际线优秀或受益运力投放调整,Q3 整体RASK 或增1.3%左右。2019 年1-9 月公司运投ASK 同增10.7%,其中国内、国际线同增10.6%、10.0%。客座率提升2.4pcts 至91.8%,其中国内、国际线分别0.9、5.6pcts,客座率提升表现最优。1-9 月国际线表现亮眼,或受益公司国际线新增运力更多投向高收益日韩航线,预计Q3 公司在韩国、日本ASK 增速30%~45%高位。Q3 公司整体RASK 或同比提升1.3%左右,其中国际线RASK 或同增约2%。公司成本控制持续推进,预计Q3 单位扣油成本或同比下降0.4%左右。

民航发展基金减半或减少Q3 成本3000 万左右,部分补贴Q4 确认全年持平或略降。7 月1 日民航发展基金征收减半,2018 年公司支出民航发展基金2.2 亿,预计19Q3 对应成本减少3000 万左右。Q3 航空煤油出厂均价同比下降10.9%,航油成本压力明显缓解,Q4 航油有望仍处同比下行区间。航线和财政补贴共同构成公司其他收益,Q1-3 较上半年缺口略增400 万,其中Q3 扩大至500 万。

考虑部分补贴采用全年确认,预计全年航线补贴有望9~10 亿,维持持平或略降。

公司成长性确定性高,布局一线和强二线提升国内线收益,新航季在深机国际航班增长3 倍。2019 年1-9 月公司净引进飞机7 架,Q4 或引进6 架,ASK 增速有望增至15%。2020 年夏秋季公司有望获得北京大兴机场时刻,未来两年或陆续布局北京、成都、西安和青岛等一线和强二线城市。民航局延续控总量、调结构背景下,未来两年公司国内线客公里收益有望提升,长期看盈利模式逐渐由依靠补贴转向盈利提升的切换。新冬春航季公司在深圳机场国际线日均航班量增长3 倍,未来或持续受益深圳机场国际化加速。

风险因素:宏观经济下行超预期;国际油价快速上涨;补贴减少超预期。

盈利预测、估值及投资评级。Q3 公司扣非净利润同增34.7%至8.7 亿,预计受益成本端增速较收入低4.6pcts 叠加财务费用减少2700 万。国际线表现亮眼,或受益公司国际线新增运力更多投向高收益日韩航线,预计Q3 公司在韩国、日本ASK 增速30%~45%高位。未来两年或陆续布局北京、成都、西安和青岛等一线和强二线城市,公司国内线客公里收益有望提升,我们维持公司2019/20/21年EPS 预测为2.02/2.38/2.76 元,持续推荐更具成长性和确定性的春秋航空(601021)。

维持“买入”评级。