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春秋航空(601021):Q3业绩延续高增 成长属性再验证

发布时间:2019-11-01    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

2019 年前三季度公司实现营业收入115.6 亿元,同比+13.6%,实现归属净利润17.2 亿元,同比+21.7%;其中,Q3 实现营业收入44.2 亿元,同比+14.8%,实现归属净利润8.6 亿元,同比+26.1%。

事件评论

收入延续高增,国际线加速改善。Q3 公司营业收入同比高增14.8%,环比提升1.6pct,优于行业可比公司。考虑燃油成本大幅下降带动Q3单位票价同比下滑,营收高增长以客运量高增速为基础。Q3 公司旅客周转量同比增长16.4%,客座率同比改善2.4pct,且国际表现优于国内,客座率分别同比提升6.9pct 及0.5pct,主要因为:1)公司旅客结构中因私出行占比较高,显著获益暑运对出境游需求的刺激;2)泰国市场客运量实现恢复性增长(2018Q3 泰国沉船事件致客运量低基数)。

非油成本刚性上涨,费用管控持续发力。Q3 单位非油成本同比刚性提升1.7%,环比下跌0.4pct,主要是因为:1)机场起降相关收费标准同比上涨、环比有所改善;2)飞机机型转换致折旧成本承压;3)人力成本有所上涨。此外,公司持续发力费用管控,单位管理费用及单位销售费用优化明显,分别同比下跌7.9%和1.2%,致单位费用同比大幅下跌9.8%,延续年初以来改善趋势。

Q3 业绩高增,成本助力盈利提升。Q3 公司实现归属净利润8.6 亿元,同比高增26.1%。Q3 航油价格大幅下滑,航油成本压力得以有效缓解,带动公司毛利率同比提升3.2pct。此外,受人民币汇率下滑影响,测算Q3 公司录得小幅汇兑损失0.1 亿元;补贴收入(其他收益)2.4 亿元,同比基本持平。若剔除补贴及汇兑影响,测算公司Q3 实现经营性归属净利润6.9 亿元,同比大幅提升31.0%,经营情况改善。

投资建议:成本下降趋势确立,经营改善延续。考虑:1)Q4 航油成本下降趋势确立,营业成本压力同比有望大幅缓解;2)成本及费用管控持续加码业绩优化;3)公司作为廉价航空龙头,在目前核心机场产能投放的机遇下,公司将迎来快速发展的契机,经营改善趋势大概率延续,预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.09、2.50、3.20 元/股,对应PE 为21、17、13 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 宏观经济下行风险;航油价格大幅上涨风险;人民币汇率大幅波动风险。

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