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春秋航空(601021)三季报点评:收益水平逆势提升 扣非后业绩表现超预期

发布时间:2019-11-06    研究机构:兴业证券

第三季度春秋航空(601021)实现营收44.2 亿元,同比增长14.8%,实现归母净利润8.6亿元,同比增长26.1%,扣非后归母净利润8.6 亿元,同比增长33.9%,单季度扣非后业绩表现略超预期。

运力增速提升,预计Q4 运力投放速度将持续加快。Q3 春秋航空投放运力114.2 亿座公里,同比增长13.3%,较上半年的9.3%有明显恢复。分结构看,第三年季度春秋航空国内、国际和地区运力增速分别为13.8%、12.1%、16.0%。

根据已经公布的冬春航季时刻表,春秋航空时刻总量同比提升20.7%,预计四季度公司运力投放增速将持续加快。

受国际航线拉动,客座率同比提升幅度较大,座公里收益小幅增长。去年受泰国乘船事件影响,国际航线客座率基数较低,今年随着泰国航线的恢复以及日本线需求的持续增长,国际航线客座率同比提升6.9pts,受国际航线的拉动,公司三季度平均客座率提升2.4pts 至91.9%。受宏观经济形势等影响,三季度行业需求相对疲弱,预计春秋航空三季度客公里收益下滑1.5pts,座公里收益提升1.1pts,公司表现仍好于行业平均水平。

受益油价下跌、民航基金减半征收等利好政策的实施,第三季度成本增幅较小。Q3 公司营业成本33.3 亿元,同比增长10.2%,折合座公里成本同比下滑2.8%,预计民航发展基金减半政策帮助公司单季度节省成本0.5 亿元。考虑三季度国际油价同比下滑导致国内航空煤油出厂价同比下滑11%,预计公司扣燃油后成本同比增长15.3%,单位成本增长1.7%。在成本优化、收益水平小幅提升的情况,公司第三季度毛利润同比提升32%至10.9 亿元。

盈利预测:低成本航空空间广阔,公司业绩有望维持平稳较快增长。调整19-21年春秋航空EPS 分别为2.00、2.40、3.10 元/股,对应11 月4 日股价PE 分别为23、19、15 倍,维持买入评级。

风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长时速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

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