春秋航空(601021.CN)

春秋航空公司跟踪报告:17年是转折、18年看提价,中长期逻辑清晰

时间:18-02-26 00:00    来源:海通证券

事件。2月13日晚,春秋航空(601021)发布公告,本次定增实际发行1.16亿股,发行价格30.09元/股,募集资金总额约35亿元。本次募集资金将用于购置10架空客A320飞机及1台A320飞行模拟机。

2017年下半年为公司经营好转拐点,18年看点为提价。2017年,春秋航空ASK、RPK增速分别为23.7%、22.2%,客座率同比下降1.1pct。其中,国内线、国际线、地区线ASK增速分别为32.6%、8.8%、12.5%,国内线增投明显。我们认为这是在2016年下半年接连受日本、韩国、泰国线不景气的打击,加上2017年国内线的高景气,春秋战略布局的最优选择。2017年,公司国内线运力投放占比达66.4%,较2016年底提升4.5pct。2016年,上半年由于油价低基数,下半年国际线遭受重创,春秋2017年上半年基本消化了油价基数影响,下半年由于国际线同比好转和国内线的高景气,拐点明显。

2018年1月5日,民航局、国家发改委发布了《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,新增放开306条国内航线的价格,其中包含了北上广深互飞等优质航线的价格。根据我们对政策的解读和测算,2018年夏秋航季,春秋能放开10条航线的价格,约能带来税后利润1.3亿元,相比于2017年的利润弹性为11.3%。此外,2017年9月,民航局发文提升航班正点率,对于航班时刻供给做了较严格的限制——主协调机场和辅协调机场时刻容量增速控制在3%以内,胡焕庸东南部机场时刻容量增速控制在5%以内。在国内线景气度持续、供给严格限制的条件下,整体票价的提升可期。

北京新增时刻+A321飞机引进,中长线外延逻辑清晰。据中国民用航空网报道,7月11日,首都机场集团公司与春秋航空公司签署《北京新机场航空公司基地建设合作协议》,春秋航空有望在北京新机场拿到新增时刻,从而实现在北京地区从无到有的转变。此外,公司计划2019年引进A321飞机,在优化现有国际航线的同时,能飞到更远、盈利能力更强的国际航线,从而增强航线盈利能力。

投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.28、1.68、2.45元。考虑到公司是目前A股唯一一家低成本航空公司,无论从短期还是中长期来看,公司运营拐点均已显现,我们继续看好其长期成长空间。且公司定增价30.09元/股,为公司提供安全边际。给与公司行业平均PEG0.83,对应2018年PE25.7倍,对应2018年目标价43.18元,维持“买入”评级。

风险提示。油价大幅攀升、人民币持续贬值、地缘政治影响。