春秋航空(601021.CN)

春秋航空:收益管理显著强化,业绩略超预期

时间:18-04-10 00:00    来源:天风证券

走出低谷,强化收益管理,业绩大幅回升

2016年公司接连遭受收入成本端的多重冲击拖累业绩,2017年二季度起收益品质逐步走出低谷,同时公司经营理念有所转变,相比于追求高客座率,2017年更加注重收益管理,全年客座率虽小幅下降1.12pct,但单位收益水平显著改善,尤其是下半年,客公里收益同比升幅可能均达到两位数,因此纵使油价上涨,强劲的票价仍拉动业绩大幅回升。

行业供需格局改善下公司也将显著受益

我们认为2018年我国民航机队增速同比明显放缓、枢纽机场时刻收紧将显著改善行业供需格局,在此大背景下,公司短期运力增速显著下降,运力消化压力明显减轻,价格有持续向上动力,此外,票价管制放松进程虽有波折,但大势已定,公司也将在一定程度上受益于民航价格中枢的整体上移,我们继续看好2018年公司运价持续回温。

2019年成长性大概率恢复,进军首都二机场开辟新天地

2018年公司计划引进6架客机,短期增速出现一定放缓,但2019年公司计划引进12架客机,且目前民航局已公示公司拿到2019年3架客机的备用指标,成长性大概率恢复。首都二机场计划于2019年下半年投入使用,公司将作为北京地区的新进入者切入市场开辟新天地,利好航线网络的完善,并打开长期增长空间。

投资建议

我们认为公司收益水平强势期将延续,一季度预期业绩向好,且增发资金到位与2018年资本开支压力降低共振可能显著降低财务费用水平,利于业绩进一步改善,结合行业基本面变化,预计2018-2019年收入增速为20.4%、18.3%,上调盈利预测,预计归母净利润相比前次报告分别提高11.1%、17.5%,分别为15.7亿、19.9亿,增速分别为24.4%、27.0%,考虑到增发摊薄,EPS分别为1.74元、2.17元。目前公司股价已出现明显回调,且老股东减持已基本完毕,上调评级至“买入”,但维持目标价38.3元,目标价对应2018-2019年EPS的PE估值分别为22.0X、17.6X。

风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,汇率剧烈波动,安全事故。