春秋航空(601021.CN)

春秋航空2017年业绩快报点评:归属净利12.6亿,同比增速...

时间:18-04-11 00:00    来源:华创证券

1.公司发布2017年度业绩快报,净利润同比增长33%,高于此前预期财务数据:报告期内,公司实现营收109.71亿元,同比增长30.15%,归母净利润12.62亿元,同比增长32.73%,仅次于13年13.28亿元,高于此前市场11-12亿元的一致预期,实现EPS1.58元。

分季度来看:17Q4实现盈利。

Q1-Q4分别实现营业收入25.71、24.94、33.58和25.48亿,同比分别增长23.07%、33.73%、28.91%和36.16%;

实现归母净利润分别为3.03、2.51、6.34、0.74亿元,前三季度增速分别为-17.44%、-32.71%、47.44%,四季度实现(16Q4为亏损2.19亿)。

供需端:2017公司实现整体、国内、国际RPK增速分别为22.17%、30.76%及7.49%,ASK增速分别为23.68%、32.63%及8.79%。全年践行重国内,轻国际的投放策略;

客座率:整体、国内、国际分别为90.56%、92.70%和86.20%,同比分别下跌1.12、1.33和1.04个百分点。

2.亮点:公司执行价格优先策略取得显著成效,客公里收益同比大幅提升。

我们测算公司2017年客公里收益约0.34元,同比增长6.6%。

Q1-Q4公司RPK增速分别为:26.36%、32.02%、14.98%和17.56%,而营业收入分别增长23.07%、33.73%、28.91%和36.16%,自Q2起营业收入增速高于RPK增速,即公司自Q2起客公里收益实现增长。我们测算公司Q1-Q4客公里收益增速分别为-2.60%、1.30%、12.11%和15.83%。下半年提升显著。

公司下半年继续坚定执行价格优先的策略得到了综合收益水平的良好反馈,(公司半年报披露,基于国内外各区域不同的市场环境和供需关系,公司在收益管理政策上也进行了更加合理并具有针对性的调整,提高了精细化管理水平,尤其针对客座率较高的国内成熟航线尝试进行收益管理优化,实现高客座率的有效变现。2017年上半年,上海、深圳、石家庄、沈阳等成熟基地国内航线客运人公里收益同比上升幅度均超过10%,客座率下降不足1个百分点,综合收益显著提升)。

我们认为在未来两年行业供需持续改善背景下,公司依托行业领先的客座率水平,叠加执行票价优先策略,可以进一步提升公司整体收益水平。

3.民航局票价市场化推进,利好公司核心航线弹性释放。

1)1月5日,民航局下发《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,根据该文件,我们测算公司共可调整10条航线的经济舱上限票价。

2)我们测算公司收入前10大航线提价10%和20%,分别增厚公司利润1.48亿、3.11亿,对应2017年净利润的11.7%和24.6%,弹性较大。

考虑到公司10大航线几乎均为上海相关航线,航线质地较高,且公司票价基数较低,在全行业普遍提价背景下,公司提价空间更大。(数据来自OTA网站、Wind等,仅供模拟测算使用,或与实际存在出入)。

4.投资建议:看好低成本航空的市场空间以及公司作为龙头的执行力,强调“推荐”评级。

1)低成本航空全球份额约为26%,而我国仅10%左右,市场空间大。

公司作为龙头,执行力强。随着机队正常扩张,公司营运增长势头恢复。

2)票价放开有利于公司核心航线盈利能力提升。

3)看好未来公司进入北京二机场后,面临量价齐升的格局。

4)不考虑非公开发行,我们预计2018-2019年实现净利分别为14.9及20.1亿元,对应EPS分别为:1.63及2.19元,对应PE分别为19、14倍。维持“推荐”评级。