春秋航空(601021.CN)

春秋航空公司年报点评:国内线座收双位数增长,高客座率有效变现

时间:18-05-09 00:00    来源:海通证券

春秋航空(601021)发布2017年报及2018年1季报。2017年报,公司实现营业收入109.7亿元/+30.15%;实现归母净利润12.6亿元/+32.73%;实现扣非净利润10.9亿元/+433.81%,基本每股收益1.58元/股,同比增长32.77%。每10股拟派发现金红利1.87元(含税)。2018Q1,公司实现营业收入32.3亿元/+25.63%;实现归母净利润3.85亿元/+27.12%;实现扣非净利润3.89亿元/+346.9%;基本每股收益0.46元/股。

2017年,公司国内线客公里收益同比大涨13.5%,高客座率有效变现。经营数据:2017年,公司ASK、RPK同比分别增长23.68%、22.17%,客座率90.56%/-1.13pct;其中,国内线、国际线客座率同比分别下降1.33pct、1.04pct。2017年,公司共引进10架A320飞机。收入端:2017年,公司客公里收益0.35元/+8.58%。其中,国内线0.34元/+13.53%;国际线0.36元/+2.17%;地区线0.4元/+3.87%。公司收益管理显现了良好效果,高客座率得到有效变现。2017年,随着公司不断优化航线网络,着力布局更具长期发展潜力和稳定性的国内航线,公司国内线ASK同比上升32.6%、客公里收益同比上升13.5%,带动国内线营收大幅上涨47.8%,占主营业务收入比例达66.4%,较上年占比大幅提升8.7pct。国际及地区线营收同比增长9.9%,占主营业务比重为33.6%。成本端:2017年,公司营业成本96.4亿元/+31.1%,单位营业成本为0.29元/+6.0%,上升的主要原因为航油采购成本上涨及起降费收费标准上调。其中,公司单位扣油成本为0.204元/+0.6%,单位非油非起降成本为0.154元/-0.1%。2018年,公司计划引进7架A320系列飞机。

2018Q1,公司ASK、RPK同比分别增长17.2%、12.2%,客座率89.2%/-4.0pct;其中,国内线、国际线客座率分别同比下降3.9pct、4.2pct。我们估算公司Q1客公里收益同比增速超10%,收益管理持续高效变现。

盈利预测及投资建议。从公司飞机引进计划来看,2019、2020年公司分别计划顶格引进12架A320Neo和12架A321Neo飞机,一方面为进驻北京新机场做准备,另一方面,能优化国际航线布局,增强国际航线盈利能力。此外,公司于2018年2月完成定增,发行价格30.09元/股,为公司提供安全边际。预计公司2018-2020年EPS分别为1.71、2.15、2.77元,考虑到公司目前是A股唯一一家低成本航空公司,进驻北京新机场和优化国际航线为公司带来边际改善。且我们预计随着核心机场时刻紧张,18年公司将继续进行收益管理,座公里收益将持续提升,给与公司2018年行业平均PEG0.92,对应2018年PE24倍,对应2018年目标价41.04元,维持“买入”评级。

风险提示。油价大幅攀升、人民币持续贬值、地缘政治影响。