春秋航空(601021.CN)

春秋航空:票价延续升势,业绩持续上行

时间:18-06-01 00:00    来源:天风证券

事件

春秋航空(601021)公布年报及一季报,2017年实现营业收入109.7亿,同比增长30.2%,实现归母净利润12.6亿,同比增长32.7%;一季度营业收入32.3亿,同比增长25.6%,归母净利润3.9亿,同比增长27.1%。

2017全年客收提高8.6%,2018一季度延续升势

2017年公司实现ASK334亿,同比增长23.7%,RPK302.5亿,同比增长22.2%,客座率90.6%,同比下降1.1pct;2018年一季度ASK93.2亿,同比增长17,2%,RPK83,1亿,同比增长12.2%,客座率89.2%,同比下降4.0pct。票价方面,公司全年客公里收益提高8.6%,其中下半年涨幅超过10%,我们测算一季度升幅约为13%,延续升势,带动收入增速显著快于业务量增长。

航油成本有所提高,费用整体优化,不改业绩上行

因油价上涨,公司航油成本有所提高,2017年为28.3亿,同比提高50.5%,2018年一季度经测算亦有约三成升幅;非油成本方面整体平稳,2017年单位职工薪酬增速为17.9%,但单位其他成本项目同比明显改善,2018年有望延续该态势。费用水平整体优化,2017年公司三费率合计为6.76%,同比下降1.45pct,2018年一季度为5.09%,同比下降3.01pct。得益于票价大涨及费用优化,油价上涨不改公司业绩上行。

票价上涨趋势有望延续,继续看好全年业绩

年报显示2018年公司计划引进7架客机,短期增速出现一定下降,在我国民航机队增速同比明显放缓、枢纽机场时刻收紧显著改善行业供需格局的大背景下,公司运力消化压力减轻,价格有持续向上动力,此外,票价管制放松推进有望加速,公司也将在一定程度上受益于民航价格中枢的整体上移,运价上行趋势有望延续,且增发资金到位与2018年资本开支压力降低共振可能显著降低财务费用水平,利于业绩进一步改善,继续看好全年业绩空间。

投资建议

公司作为我国首家上市低成本航空公司,深耕上海、石家庄、沈阳等市场,成本控制能力更优,价格优势显著,2019年公司计划引进12架客机,短期规模增速放缓后成长性将恢复,此外,首都二机场计划于2019年下半年投入使用,公司将作为北京地区的新进入者切入市场开辟新天地,利好航线网络的完善,并打开长期增长空间。我们预计2018-2019年公司收入增速为24.2%、20.6%,考虑到近期油价有所上行,相比前次报告,下调盈利预测4%、4%,预计归母净利润分别为15.0亿、19.1亿,同比分别增长19.1%、26.9%,EPS为1.67元、2.08元,维持“买入”评级,不调整目标价,目标价38.3元对应2018-2019年EPS的PE估值分别为22.9X、18.4X。

风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,汇率剧烈波动,安全事故