春秋航空(601021.CN)

春秋航空:票价改善明显,成本管控得当

时间:18-09-03 00:00    来源:华泰证券

票价改善明显、成本管控得当,上半年业绩同比增长31%,基本符合预期

春秋航空(601021)上半年营收和净利润同比各增25.0%和31.2%,业绩基本符合预期,净利润略好于我们预测(7.01亿)3.6%。上半年,公司客座率同比跌2.5个百分点,但收益管理成效显著,客公里收益同比增长11.5%;此外,公司成本管控得当,单位扣油营业成本同比下降2.2%,单位销售和单位管理费用同比各降15.9%和13.3%;尽管油价上涨15.9%推动航油成本上涨32.6%,但公司提升节油精细化管理水平,单位油耗同比降3.5%,使得毛利率、净利率同比各增3.1/0.5个百分点。因油价走高,我们调整2018/19/20年EPS至1.50/2.00/2.62元每股。公司自身基本面改善,维持增持。

上半年供给放缓明显,整体客座率下滑但票价同比大幅改善

受益日韩东南亚市场回暖,自二季度始,公司运力投放匹配需求趋势,向国际倾斜明显,二季度国内国际供给同比各增15.6%和29.3%;国际线需求同比增长28.0%,较去年同期扩大20.9个百分点。受民航局供给紧缩政策影响,公司上半年供给增速明显放缓,同比仅增18.3%,较去年同期缩窄12.4个百分点,需求同比增15.1%,客座率下跌2.5个百分点至89.3%,国内国际各下跌2.4/2.7个百分点。尽管客座率有所下降,因行业供需关系向好,且公司自2017年持续强化收益管理,上半年票价同比大幅增长11.5%,推动客运收入同比增长28.3%。

油价走高拖累业绩表现,但公司降本增效收益显著

因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自年初以来持续走高,上半年均价同比增35.1%,公司航油采购价格同比上涨15.9%,推动航油成本同比上涨32.6%,总营业成本上涨20.8%。公司成本管控得当,通过各种方式降本增效:1)提升节油精细化管理水平,单位油耗同比下降3.5%;2)上半年起降费、飞机及发动机租赁费同比仅增16%/13%,单位扣油营业成本同比下降2.2%;3)因数字营销和广告费支出下降,单位销售费用同比下降15.9%,通过提升管理效率,单位管理费用同比下降13.3%;4)外币资产和负债管理基本匹配,汇兑损失同比下降34.4%。

下调盈利,调整目标价区间至36.9-38.0元,维持“增持”

综合考虑宏观和公司上半年经营状况:1)采用最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为74/73/70美元每桶、6.75/6.6/6.4;2)我们调整2018/19/20年票价至0.39/0.40/0.41元每客公里(此前预测为0.38/0.39/0.40),略下调2018/19/20年净利润预测值1.5%/1.0%/1.0%至13.74/18.33/24.00亿元。维持此前25x 2018PE和3.5x 2018PB(2018BVPS预测值为10.54元)的估值倍数不变,调整目标价区间至36.9-38.0元。因供给紧缩政策持续,票价放开逐步兑现,行业周期底部回升,且公司自身基本面持续改善,维持“增持”评级。

风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。