春秋航空(601021.CN)

春秋航空2018年中报点评:客公里收益水平两位数增长,单位扣...

时间:18-09-05 00:00    来源:华创证券

公司公告半年报业绩:实现营业收入63.32亿元,同比增长25.01%,归母净利润7.27亿,同比增长31.19%。

分季度看:收入端,Q1实现32.30亿元,同比增长25.63%,Q2实现31.02亿元,同比增长24.38%,归属净利端,Q1实现3.85亿元,同比增长27.06%,Q2实现3.41亿元,同比增长35.86%。

经营数据:1)上半年ASK 同比增长18.3%,RPK 同比增长15.08%,客座率89.31%,同比下降2.50个百分点;其中国内客座率91.41%,同比下降2.43个百分点,国际客座率85.18%,同比下降2.65个百分点。2)7月数据:公司RPK 增速7.95%,ASK 增速9.04%,客座率89.51%,同比减少0.91个百分点。

分季度看:Q1ASK 增速17.16%,RPK 增速12.17%,客座率89.17%,同比下滑3.97个百分点,Q2ASK 增速19.42%,RPK 增速18.00%,客座率89.44%,同比下滑1.07个百分点。

客公里水平两位数增长,精细化管理推动廉航价格弹性:1)公司客公里收益0.37元,同比增长11.50%,其中国内0.35元,同比增长14.78%,国际0.38元,同比提升6.17%,地区0.42元,同比提升2.44%。2)在控总量和客票价格市场化背景下,公司收益管理政策进行有针对性调整,提高精细化管理水平。

一方面选取了十条上海出发的商务旅游热门航线上调无折扣公布运价10%,并坚持在成熟市场上进行收益管理优化;另一方面在新市场不断丰富国内航线网络,提升聚集效应,逐步实现客公里收益和客座率的双重提升。

油价高企造成成本上升,单位扣油成本显著下降1)公司披露成本费用按性质分类,合计费用58.17亿元,同比增长19.69%,主因油价上涨带来成本上行。航油成本18.22亿元,同比增长32.57%,占比31.33%。上半年公司采取节油精细化管理,单位油耗0.205吨/座公里,同比下降3.5%,航油采购均价上涨15.9%,最终单位航油成本0.0957元/座公里,同比增长12.1%。

2)单位扣油成本下降3.1%。扣油成本39.95亿元,同比增长14.62%,单位座公里扣油成本同比下降3.1%。细项看单位座公里成本仅职工薪酬(占比20.6%)、飞机及发动机维修(3.97%)和飞行员培训费(1.30%)上涨,分别为4.18%、6.95%和16.49%,其他均下滑,单位座公里起降费(占比15.96%)、飞机及发动机租赁(7.59%)和折旧(7.40%)分别下降2.08%、4.51%和0.88%。

费用继续严控:公司依旧保持行业领先的费用控制水平,销售费用率4.74%,同比下降1.16个百分点,管理费用率1.15%,同比下降0.82个百分点,财务费用0.50亿元,扣汇财务费用0.47亿元,扣汇财务费用率1.52%,同比降低2.77个百分点,三费率(扣汇)合计降低4.75个百分点。

盈利预测及估值:我们预计18-20年实现归属净利分别为15.19(原预测14.9)、22.47(原预测20.1)及30.45亿元,对应当前PE 19.6、13.3及9.8倍。看好18-20年行业景气向上及公司低成本航空龙头发展潜力,强调“推荐”评级。

风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨