春秋航空(601021.CN)

春秋航空公司半年报:客公里收益大涨11-5%,成本管控效果明显

时间:18-09-14 00:00    来源:海通证券

事件。春秋航空(601021)发布18中报。2018H1,公司实现营业收入63.3亿元/+25%,实现归母净利润7.27亿元/+31.2%。其中Q2,公司营收同比增长24.4%,归母净利润同比增长36.1%。

收入端:供给收紧,票价放开,客公里收益大涨。2018H1,由于民航局严控时刻总量,公司飞机引进速度有所放缓,18H1净增4架320,较去年同期减少3架。致使公司运力投入有所放缓,ASK 增速较去年同期下降12.4pct。

同时,2017年12月民航局《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》已经执行,公司选取了10条上海出发的商务旅游热门航线上调无折扣公布运价10%,持续进行成熟市场的收益管理优化,致使公司18H1客公里收益同比大涨11.5%,其中国内、国际、地区分别增长14.78%、6.17%、2.44%。座公里收益亦大涨9%。国际线方面,日韩线的恢复使得公司相应航线客收水平大幅提升。

成本费用端:精细化管理成效显著。2018H1,公司营业成本55.6亿元/+20.76%,其中,由于18H1公司航油采购成本同比上涨15.9%,公司燃油成本同比上涨33.2%,但公司实行节油精细化管理,单位油耗下降3.5%。非油成本方面,公司单位营业成本0.196元/人公里,同比下降2.2%。主要由于公司严格的成本管控和本期飞机日利用率同比提升1.2%。2018H1,公司单位销售费用同比下降15.9%、单位管理费用同比下降13.3%,由于公司外币资产与外币负债基本匹配,本期在人民币汇率贬值1.2%的情况下,汇兑损失仅393.9万元,损失金额较去年同期下降34.4%。

航线结构良好,定增底价提供安全边际。18H1,公司以上海两场为出发或目的地的航线起降架次占比49%,我们预计其一线市场基地上海两场+深圳ASK 占国内约为60%,二线市场基地石家庄和沈阳占比26.7%,扬州+宁波+潮汕等新培育市场占比约为13%。整体航线结构较好,18H1除新设潮汕基地,其他基地综合收益均显著提升。2018年2月12日,公司完成定增,定增价格为30.09元/股,与8月31日股价接近。

盈利预测与投资建议:我们预计公司18-20年EPS 分别为1.73、2.28、2.87元,9月3日股价对应PE 分别为19、15、12倍。考虑到公司是唯一上市低成本航空公司,进驻北京新机场和票价改革将为公司带来较大裨益。给予公司2018年行业平均PEG 0.71-0.83,2018PE 21-24倍,对应合理价值区间36.33-41.52元,维持“优于大市”评级。

风险提示:油价大幅攀升、补贴取消、地缘政治影响等。