春秋航空(601021.CN)

春秋航空:票价上行,成本费用优化,业绩小幅超预期

时间:18-11-02 00:00    来源:天风证券

事件 春秋航空(601021)披露三季度报告,公司实现营业收入101.8亿,同比增长20.9%,实现归母净利润14.1亿,同比增长18.9%,扣非归母净利12.7亿元,同比增长19.2%;三季度实现营业收入38.5亿,同比增长14.6%,实现归母净利润6.86亿,同比增长8.15%。 国际线拖累客座率,高基数下票价延续上行趋势 今年三季度民航局严格控制时刻增量,公司ASK增速放缓至13.7%。受普吉沉船事件及日本台风影响,公司三季度国际线客座率下降5pct,拖累整体RPK增速为11.9%,客座率89.5%,同比下降1.4pct。公司持续强调收益品质管理,2017年二季度起运价同比保持较大幅度提升,运价再高基数下仍延续上行趋势,我们测算公司客公里收益同比增长仍接近5个百分点,拉动收入增速高于运量增长。

成本节约显著,单位航油消耗及非油成本均有显著降低 在单位航油价格大幅上涨近四成的三季度,公司营业成本同比增速仅为21%,这很可能意味着公司单位航油消耗及单位非油成本有显著下降。单位成本严格管控,即便油价大涨,公司仍保持着21.5%的毛利润率,同比仅下降3.58pct。

费用水平优化,补贴收入明显增长,业绩略超预期 公司三季度费用水平同比有所优化,其中销售、管理(含研发)、财务费用率分别为1.47%、1.90%、1.47%,同比分别下降0.95pct、提高0.05pct、下降0.75pct。补贴方面,三季度公司其他收益为2.45亿,同比增长37.6%。此外,公司公允价值变动收益及资产处置收益分别为562万元、1197万元。综合来看,公司业绩在票价增长、成本节约、补贴增加等因素的共同作用下保持8%的增长,略超我们预期。 低成本航空发展前景广阔,联手南航做强细分市场 三季度春秋认购南方航空增发股份,未来双方可能在低成本航空领域合作展开探索。南方航空是我国机队规模及市场份额最大的航空公司,以“点多面广”著称,而春秋航空是我国唯一一家低成本航空上市公司,在成本管控及运营效率方面具备显著优势。我国民航市场格局显著分化,一二线机场时刻紧缺,供给增长触及明显瓶颈,而三四线城市机场民航发展仍具备相当的发展空间,增量运力正向三四线市场下沉,但其收益品质尚远不及一二线市场。我们认为民航国内市场未来的发展趋势很可能是一二线城市拼时刻资源,三四线城市拼成本管控,低成本航空于三四线市场将展现更强的竞争优势,大概率将在激烈的市场争夺中胜出。我们期待二者合作持续深入,发挥更强的协同效应。

投资建议 预计11月燃油附加费收取标准再度上调,四季度公司票价仍旧保持上涨趋势。预计未来两年华东市场尤其是上海两场时刻总量保持严控,利于公司进行持续提价,但考虑到油价上涨和汇率幅度超出前次报告预期,在油价80美元/桶,美元兑人民币汇率6.9的假设基础上,我们分别下调2018-2020年盈利预测,自15.2亿、19.1亿、24.8亿分别下调6.4%、8.9%、8.7%至14.2亿、17.4亿、22.7亿,EPS分别为1.58、1.90、2.47元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故