春秋航空(601021.CN)

春秋航空:国际线供给加快,总客座率下滑

时间:19-01-15 00:00    来源:华泰证券

12月国际线改善,拉动总客座率回升,上调评级至“买入”

春秋航空(601021)公布12月生产数据,国际线客座率同比大幅改善5.4个百分点,主要因泰国等东南亚市场回暖,供给、需求同比各增21.5%/29.4%,拉动总客座率同比提升0.6个百分点;国内市场相对平淡,供给、需求同比各增14.6%/12.3%,客座率同比下跌1.8个百分点。因自2018年10月下旬起油价走低,我们调整油价预测,并相应调整2018/19/20年EPS至1.52/2.33/3.07元。尽管2019年宏观经济存下行压力,考虑行业双轮利好政策继续驱动,公司持续强化收益管理,我们看好其票价提升空间,当前估值便宜,上调评级至“买入”;春运在即,把握旺季交易性机会。

2018年供给增幅内慢外快,涨价政策压制客座率表现

受民航局供给紧缩政策影响,公司2018年国内线供给增速明显放缓,同比仅增14.9%,增速较去年缩窄17.8个百分点,需求同比增13.3%,客座率下跌1.3个百分点。受益日韩东南亚市场回暖,自二季度始,公司运力投放匹配需求趋势,向国际倾斜,全年国际线供给同比增20.3%(较2017年扩大11.5个百分点),需求同比增17.2%,主要受一、三季度表现所拖累(7月泰国沉船、9月日本台风等拖累市场表现),令客座率下跌2.2个百分点。尽管公司全年客座率下滑1.6个百分点,考虑2018年行业供需关系向好,票价放开,且公司强化收益管理,我们分析票价同比改善。

票价放开、供给紧缩政策继续推进提供利好,把握春运交易性机会

因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自2018年初以来持续走高,2018年1-10月均价已达73.2美元每桶,较2017年同期增长39.2%;但自10月下旬持续走低,11-12月均价跌至60.9美元每桶,进入2019年均价仍维持57美元每桶的低位,各航司相应已于1月5日取消征收国内航线燃油附加费。虽然长期看外围风险尚在消化,宏观经济存下行压力;但冬航季供给紧缩政策持续,票价新一轮提价如期推进;我们认为公司持续优化航线结构,强化收益管理,且短期春运需求刚性有望提振票价和客座率表现,建议把握交易性机会。

上调盈利预测,调整目标价区间37.92-41.71元,上调评级至“买入”

考虑:1)基于经营状况,上调2018E/19E/20E客座率0.3%/0.3%/0.3%;2)依据华泰H股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶;3)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上,上调2018/19/20年净利润预测值5.1%/30.5%/18.8%,我们参考公司近年估值倍数(均值为3.3xPB),给予3.0-3.3x2019PB(2019BVPS预测值为12.64元),调整目标价区间至37.92-41.71元。当前估值对应13.20x2019PE和2.43x2019PB,上调评级至“买入”。

风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期