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航空运输行业:经营分化持续,国内需求增长强劲

发布时间:2017-06-15    研究机构:兴业证券

5月供给端整体加速增长,国内线增速大幅提升,客座率普遍提升。5月三大航国内ASK同比增长9.4%,增速较前四月上扬,同时受海航、春秋和吉祥航空国内运力增长较快影响,6家上市公司合计增长17.2%,运力增速大幅提升。客座率方面,国内客座率除春秋航空(601021)外同比均有所改善,三大航平均国内客座率为81.3%,同比提升1.3pts;上市航空公司平均客座率为83.2%,同比提升1.5pts。在国内供给大幅提升且收益水平相对平稳的情况下,国内航线客座率仍稳步提升,国内线尤其是近期投入较快的二三线城市需求增长迅猛再一次得到验证。

国际方面,三大航运力同比增长10.0%,增速较前四月持平略有提升,海航的快速增长依然是拉动国际运力增长主要动力,同时春秋航空和吉祥航空较前四月运力增速也有显著提升,上市航空公司运力合计增长15.1%。国际线客座率分化情况更加显著,三大航平均客座为77.4%,同比提升0.5pts,增长部分主要来自南航和国航,供给压力大的海南航空、基期韩国线占比较高的春秋和吉祥航空国际客座率降幅较大,上市公司平均客座率同比下滑0.2pts至77.4%。

国际油价下跌和人民币企稳回升将显著改善航企业绩。美国EIA原油库存库存连续增加,国际原油价格大幅下挫,14日WTI原油期货价格一度跌破45美元。在国际原油供给压力较大的情况下,短期内国际油价下行压力较大。同时美联储加息落地后,人民币短期外部因素利空出尽。根据我们估算,国际油价下降1美元,国航/东航/南航/海航/吉祥/春秋的归母净利润将分别增加3.8、3.4、3.9、1.6、0.3、0.3亿元,相对于16年业绩同比改善5.6%、7.5%、7.7%、5.2%、2.8%和3.7%。同时根据16年年报披露的数据,人民币升值1%,国航/东航/南航/海航/吉祥/春秋利润将分别增加3.76、3.77、3.03、2.23、0.1和0.04亿元,相对于16年业绩同比改善5.2%、7.6%、5.2%、6.1%、0.7%和0.4%。

5月淡季不淡提价效果显著,旺季效应值得期待。5月航空公司提价策略继续执行,从分航线数据来看,除了三线-三线外,各大航线票价出现普提。随着进入天气逐渐转暖,因私出行需求逐步抬升,航空票价和客座率持续回升。非一线航线票价季节性波动更强,旺季与一线票价差距将显著减少,因而我们判断未来平均票价的上涨动力将是非一线航线价格的持续抬升。预计旺季将迎来二三线因私需求转好,行业总体供需有望得到改善,平均票价有望在二三季度持续抬升。

投资策略:二、三线城市需求超预期、一线机场时刻瓶颈的背景下,航空公司淡季提价初有成效,提价行动将延续至三季度,同时叠加油价连续下跌、人民币汇率回升和旺季预期利润弹性,航空股在6-7月份将有确定性收益。首选南方航空,机队规模最大,二三线布局在三大航中比重较高,旺季利润弹性大;关注市场份额增长较快、受益华东区域因私出行的东方航空、吉祥航空、春秋航空;关注行业龙头中国国航国际航线超预期的可能性。

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