移动版

航空运输行业低成本航空深度研究系列(一):如何穿越周期

发布时间:2016-09-14    研究机构:华创证券

主要观点

1.我国低成本航空正处于快速成长期

从国际比较看,我国低成本航空空间广阔:1)从市场占有率看,全球低成本航空市场份额为25.5%,亚太地区25.1%,美国30%,欧洲40%,我国仅为7-8%。2)从发展阶段看,亚太地区低成本航空处于快速增长期。3)从需求增速及人均乘机次数看,近十年我国客运量复合增速为13%,远高于同期美国的1.2%及全球的5%。2015年我国人均乘机次数为0.32次,发达国家已达到2次以上。

聚焦国内,我国民航业处于上升期:1)过去十年航空公司客运量与收入均保持了两位数的复合增长,近2年由于燃油附加费的取消、国际航线增投后票价下降等因素,量升价跌,但收入总量保持上升。2)民航局的战略目标为2020年人均乘机次数0.47次,旅客运输量7亿人次,2030年人均乘机1次,旅客运输量15亿人次。

空间测算:五年翻倍,十五年7倍增长。1)依据民航局的目标测算,2020年航空行业市场规模将达到6120亿,2030年9969亿元。2)假设低成本航空未来5年保持20%的增速,2020-2030年保持15%的增速,则于2020年市场份额占比13%,2030年占比24%,收入规模分别为766亿及2355亿元,较目前水平是五年翻倍,十五年7倍。3)假设龙头公司占据30%的市场,则分别可以达到230及707亿元,较目前龙头春秋航空(601021)(2015年81亿收入)分别为2.84及8.73倍。

2.美国西南航空,穿越周期,低成本航空鼻祖的扩张之道

1)穿越周期,连续43年盈利创造历史。即便在2001年“911”事件,2008年全球金融危机,美西南仅仅是收入小幅下滑。2)快速扩张机队规模、稳定单机营收是重要法门。线性扩张:快速扩充机队规模,积极在目标市场复制西南效应;非线性扩张:外延并购,拿下机队及机场时刻资源,实现跨越式增长。稳定单机营收,遵循三原则:扩张但不盲目,专注而不分散,吃足再扩张。3)竞争与模仿不可避免,专注是成功基因。无论成长初期还是成熟期,市场都会出现各类模仿者,但美西南专注在低成本,高效率,以低于行业一半的成本抵御市场风险,赢得市场竞争。4)逆市扩张,穿越周期。航空业跟随经济有其周期性,同时也会面临像“911”,金融危机这样的危机事件,但美西南不仅保持了盈利,还保持了市场份额的稳步提升,成功穿越周期。5)成功经验:快速发展机队,专注低成本本色;外延获取资源;高现金储备水平以应对危机。

3.亚洲航空:互联网时代的弄潮者

1)模仿美西南,快速扩张机队,专注低成本。2001年成立,目前171架飞机,覆盖20个国家,2015年旅客数量超过5000万。2)亚航的互联网基因:创造文化、创造需求,粉丝经济。3)辅助收入成为盈利的重要手段。人均78元人民币,辅助业务占总营收比重的18%左右。4)2011年,与在线旅游网站Expedia联姻,共同开发综合商旅市场。5)亚航经验提供了一个初步的互联网思维模型:机票作为流量入口,通过后端服务、广告、购物等赚取利润。

4.中国践行者,如何青出于蓝而胜于蓝

1)迅速扩张机队是第一要务。2)辅助收入大有可为之处。从人均看,全球乘客支付的辅助性收入达到17.49美元/人,春秋航空人均收入为50元人民币;从占比看,美国精神航空辅助收入占收入比近4成,瑞安航空占比25%,亚航18%,春秋仅10%左右,但贡献了三分之一的毛利。3)空中互联网会打开新的空间。航空飞行是相对封闭的空间,空中互联网具备场景要素,也有市场需求。我们认为,构建空中互联网平台可以帮助航空公司吸引旅客、拓展收入来源、节省成本费用。4)低成本航空候机楼帮助打造完整闭环。从流程优化角度,低成本航空候机楼可以在值机至到达的全环节提升效率,减少成本,并通过引入商铺、广告获取非航收入。更为重要的是,低成本候机楼帮助完成机票作为流量入口的闭环经济:预定-候机楼-机舱-目的地-反馈。由此,航空公司作为流量入口,掌握旅客的完整出行数据及消费习惯、利于精准营销、利于深度挖掘前端免费-后端收费模式。5)投资建议:我们看好低成本航空在我国的广阔发展空间,强调春秋航空”推荐“评级。春秋航空正处于快速发展期,看好其作为龙头的执行力,随着机队规模的正常扩张,公司将维持高增速;公司拟推出限制性股票激励计划,绑定技术骨干,利于公司长远发展;不考虑非公开发行,预计2016-2018年EPS分别为:2.08、2.66及3.44元,对应PE分别为22.13、17.32及13.37倍。

5.风险提示:原油价格大幅上涨、经济大幅下滑。

申请时请注明股票名称