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交通运输行业2016年中报回顾:收入平稳增长,归属净利下滑

发布时间:2016-09-05    研究机构:华创证券

1.交通运输行业半年报数据回顾:收入平稳增长,归属净利下滑

1)收入平稳增长。全行业收入增长6.52%,其中物流行业涨幅最快(30.1%),航运行业下降最多(-17.55%)。2)归属净利下滑。全行业归属净利下滑27.13%,其中航运行业受中国远洋亏损影响,同比大幅下跌181.36%,航空行业受汇兑损失影响同比下降6.08%,扣除汇兑影响后,航空行业税前利润增长近两成。物流、机场及公路行业成为上半年营收和归属净利双增长的子行业。

2.强周期板块:航空受汇兑损失影响导致净利同比下滑;航运延续分化,集运、干散货市场仍低迷,油运市场相对健康

航空:1)报告期内,人民币对美元贬值2.12%,去年同期为升值0.09%。由此三大航合计汇兑损失45.6亿元,同比增长43.79亿元,扣除汇兑影响,税前利润同比增长近两成。2)三大航进一步控制美元负债规模,以降低汇率波动对净利润的影响。人民币每波动1%,影响国航、东航、南航净利润分别为:4.83、3.75及3.07亿元。3)全年看,汇兑依旧有望大幅贡献边际正收益。假设全年贬值4%,则三大航汇兑合计损失67.5亿元,同比大幅减少(2015年为158.5亿元)。4)需求端维持增速,票价水平继续下降,民营航空保持相对活力。

航运:1)集运及干散货市场低迷,各大指数延续走低。集装箱市场:SCFI及CCFI指数均价同比分别下跌35.8%及28.8%;干散货市场:BDI指数上半年均值同比下滑22%,2月甚至跌至290点历史低位。

2)油运市场相对健康。1)上半年BDTI指数同比下跌8.18%,但中国原油进口储备进程贡献全球油运贸易动力。2)油运企业营收、净利双增长,中国远洋巨亏。中国远洋归属净利-72亿元(去年同期为盈利19.74亿元),剔除其影响,行业整体归属净利为29.42亿元,同比下滑10.08%。油运企业招商轮船、中海发展实现营业收入、归属净利双增长,而重组完成后,中海发展主营业务将变更为油品运输及LNG运输

3.基础设施运营类:机场受益民航景气向上,公路企业经营稳健

机场:受益民航景气向上。受民航需求带动,全国100家主要机场飞机起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量同比分别增长12.45%、9.93%及5.13%。机场板块实现了营收和净利的双增长,分别同比增长5.98%及10.89%。

港口:外贸货物吞吐量增速转正,集装箱吞吐量增速下滑。1)上半年全国主要港口货物吞吐量同比增速2.2%,其中外贸货物吞吐量同比增长4.1%,去年同期为下滑0.6%,主要港口集装箱吞吐量同比增长2.52%,较去年同期下滑4个百分点。2)从财务指标看,行业收入同比下滑0.07%,基本持平,归属净利同比下跌9.82%。

公路:客运同比下滑,货运同比上升。1)上半年公路客运同比下降5.3%,旅客周转量同比下滑5.8%;货运量同比增长4.4%,货物周转量同比增长3.8%。2)公路行业营收及归属净利分别同比增长2.22%及7.74%,保持了稳健增长。

铁路:大秦受困煤炭运输需求而大幅下滑。行业收入同比下滑15.97%、归属净利下滑43.63%,大秦铁路收入和利润占比分别为66%及82%。由于煤炭运输需求的下降,报告期内大秦货物发送量下滑21.6%、收入下降23.1%、利润下滑49.87%。广深铁路开源节流,营收增长9.54%,归属净利增长46.71%,资产减值损失的大幅减少提升了利润水平。

4.物流:前四大供应链企业贡献行业收入的83%,利润的四成

1)行业收入、归属净利同比分别增加30.1%及21.2%。其中四家供应链企业营收过百亿(建发股份、象屿股份、怡亚通、飞马国际),合计实现营收1505亿元,占行业收入的82.8%、利润的40%。2)收入增速最快的为瑞茂通、象屿股份及怡亚通,分别增长118.31%、87.78%及76.1%;利润增速最快的为新宁物流、长江投资及华鹏飞,分别增长260.45%、200.60%及127.73%,但合计净利仅1.12亿元。3)整体来看,目前上市的供应链企业带有一定的贸易属性,故其营收规模较大,而毛利水平较低。除去供应链企业,物流行业整体还是呈大行业、小公司的格局。

5.投资建议:

从行业景气度来看,我们建议重点关注景气度向上的航空、机场及相对健康的航运子板块油运行业,我们认为汇兑因素在三季度会为航空公司贡献边际正向收益,重点推荐经营稳健的中国国航及低成本航空龙头春秋航空(601021),关注受益于深圳城市地位上升的“深港通”潜在标的深圳机场,关注相对景气的油运公司招商轮船、中海发展;

从稳增长、低估值、高分红的角度,我们建议重点关注高速公路行业,行业营收及利润双增长,PB1.4倍,股息率1.86%,重点关注宁沪高速(行业股息率最高)、山东高速(行业PE最低、叠加国改预期)、深高速(增速较快、寻求大环保产业双主业发展)及粤高速A(分红率提升后具备长期投资吸引力)。

6.风险提示:人民币大幅贬值、原油价格大幅上升及经济增速大幅下滑。

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